【民生军工行业周报】联合作战纲要发布,新型武器装备实现战斗力提升

重要提示：

【512810】八一军工一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！

【军工行业ETF/512810】一键投资A股军工核心资产　|　48只军工行业A股A股尖端科技　　军工行业称雄

军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%

来源：民生证券

报告摘要：

1、行情回顾

本周沪深300指数下跌0.59%　，国防军工板块下跌0.26%，军工板块跑赢0.33%。从行业来看，在中信30个一级子行业中，军工行业排名第16位。

2、本周核心观点

本周，航空产业链涨幅明显，包括飞机制造、配套相关个股，中航重机+11.4%、北摩高科+8.7%、中航飞机+7.3%、中航电测+4.7%；航空发动机配套、原材料厂商，钢研高纳+7.2%、航发科技+5.3%、航发控制+3.2%。短期建议关注航空、碳纤维、导弹产业链相关个股。行业基本面。短期，疫情影响消除，军工核心资产Q3订单环比持续提升，全年业绩有望稳定增长。中期，新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量，“十四五”期间军队采购需求将显著提升。长期，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。板块估值。中证军工指数估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间；军工核心资产估值处于十年中枢偏下位置，仍然相对较低。基金持仓比例。基金重仓持股比例自2019Q3以来首次回升，但和15年高点持仓相比，提升空间大。

3、本周事件点评

联合作战纲要发布，新型武器装备实现战斗力提升。《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》，于2020年11月7日起施行。纲要主要内容包括，从制度层面回答未来“打什么仗、怎么打仗”的重大问题，强化备战打仗的鲜明导向，并要求各级坚持战斗力这个唯一的根本的标准，将《纲要》作为组织实施联合作战和联合训练的基本依据，全面提高新时代打赢能力。我们认为此次发布的联合作战纲要是在我国新型武器装备不断实现信息化、智能化的基础上推出的，新型武器装备是我军实现战斗力提升的核心。近年来我国周边局势日趋紧张，实战化训练次数明显增加，战略储备和训练消耗显著提升武器装备需求，“十四五”期间武器装备采购量有望显著增长，持续看好军工投资价值。

4、建议关注

受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、中航光电、火炬电子；国防信息化核心标的：睿创微纳、七一二；业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

本周组合：睿创微纳、光威复材、宏达电子、鸿远电子

5、风险提示：

武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。

一、本周核心观点

（一）短期观点：行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值

本周，航空产业链涨幅明显，包括飞机制造、配套相关个股，中航重机+11.4%、北摩高科+8.7%、中航飞机+7.3%、中航电测+4.7%；航空发动机配套、原材料厂商，钢研高纳+7.2%、航发科技+5.3%、航发控制+3.2%。短期建议关注航空、碳纤维、导弹产业链相关个股。

行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值。我们认为军工行业发展已经进入快车道，后续行业景气度有望持续提升。短期来看，军工行业已经完全从疫情中恢复，三季度核心资产订单环比持续提升，全年业绩有望实现稳定增长。中期来看，“十四五”期间，新型主战装备批量列装，实战化训练加强提升弹药消耗，地缘冲突和国际局势增加战略储备，军队采购将显著增长。长期来看，我国军费占GDP的比重仅为1.3%左右，相比西方发达国家2%-4%的占比仍然较小。另外，我国武器装备存量不足，以军机为例，M国军机数量为我国的4倍，随着新型主战装备批产加速，未来军队采购需求空间广阔。

估值仍处于历史中枢，基金重仓持股比例较低。中证军工指数动态估值处于历史中枢偏下位置，军工行业估值提升仍有较大空间。从个股角度看，核心资产如中直股份、航发动力等估值仅处于有效区间内（资产注入后）20%左右分位点，核心元器件厂商航天电器、振华科技、中航光电估值为十年中枢偏下位置，因此军工核心资产估值仍然合理。从基金重仓持股角度看，2020Q3全基金军工重仓持股比例为2.60%，环比Q2大幅增加1.22pct，自2019Q3以来比例首次回升，目前已处于2014Q3的水平，2015年的高点持仓比例高达4%以上。随着近期军工行业关注度的持续提升，基金重仓持股比例有望持续提升。

（二）成长逻辑：“十四五”采购大幅提升，军工基本面有望持续向好

新型主战装备进入批产期。70周年国庆阅兵中首次公开亮相了包括15式轻坦、直-20、东风-17常规导弹、东风-41洲际导弹在内的多款新型主战装备，表明我国新型主战装备已经开始进入批产阶段，后续采购列装将快速推进；“十四五”武器装备采购有望大幅提升。随着地缘局势紧张，亟需进行战略储备，根据我们在产业链中的调研，“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，尤其是具备消耗品属性的导弹。军费稳定增长、装备费占比提升。2020年，国防军费预算1.27万亿元，受疫情影响增速略微下滑，为6.6%，仍然符合预期。《新时代的中国国防》白皮书中披露，2017年我国装备费占军费的比重为41.1%，近年来该比例不断提升，表明武器装备采购力度逐步增长。

（三）改革逻辑：国企改革不断推进，行业经营效率提升

央企混改不断推进，军工资产证券化加速。11月8日，国务院国资委发布《中央企业混合所有制改革操作指引》，央企混改进程显著加速，并且第四批超过100家混改试点企业已经推出。11月25日，国务院国资委宣布中国船舶重工集团与中国船舶工业集团合并完成，新设中国船舶集团，随着南北船的合并，我们认为未来船舶领域资产注入预期提升，军工资产证券化加速推进；军品定价机制稳步推进。最新军品定价机制改革正在落实阶段，短期内对于军工企业的影响较小，但长期利好行业重塑和总装厂利润率提升；科研院所改制。第一批41家科研院所改制试点仍在稳步推进，未来预计会有大量优质科研院所资产通过改制注入上市公司。

（四）建议关注

国庆70周年阅兵中15式主战坦克、轰-6N新型战略轰炸机、直-20直升机、东风-17常规导弹、长剑-100巡航导弹、东风-41核导弹等武器装备均为首次亮相，随着全新主战装备的公开亮相，建议关注受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；

电子元器件作为军工上游产业，其自身业绩的好坏直接反映了军工行业的业绩水平，建议关注保持稳定增长的军工行业上游电子元器件厂商：鸿远电子、宏达电子、中航光电、火炬电子、航天电器；

十三五规划中提出，要大力推进国防信息化建设，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化，随着我国国防信息化建设投入不断增加，建议关注国防信息化核心标的：睿创微纳、七一二；

军工材料领域经历了较长时间的业绩低谷，目前板块业绩转好，建议关注业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

二、本周重点行业事件和公司事件点评

1、行业事件点评

事件：11月13日颁布了《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》。

联合作战纲要发布，新型武器装备实现战斗力提升。《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》，于2020年11月7日起施行。纲要主要内容包括，从制度层面回答未来“打什么仗、怎么打仗”的重大问题，强化备战打仗的鲜明导向，并要求各级坚持战斗力这个唯一的根本的标准，将《纲要》作为组织实施联合作战和联合训练的基本依据，全面提高新时代打赢能力。我们认为此次发布的联合作战纲要是在我国新型武器装备不断实现信息化、智能化的基础上推出的，新型武器装备是我军实现战斗力提升的核心。近年来我国周边局势日趋紧张，实战化训练次数明显增加，战略储备和训练消耗显著提升武器装备需求，“十四五”期间武器装备采购量有望显著增长，持续看好军工投资价值。

三、行情回顾

本周沪深300指数下跌0.59%　，国防军工板块下跌0.26%，军工板块跑赢0.33%。从行业来看，在中信30个一级子行业中，军工行业排名第16位。

目前，军工行业整体动态估值为75.69X，我们选取历史维度，历史中位数为66.89X，当前估值水平为历史62.83%分位点，处于历史中枢偏上位置。

军工六个子板块中，材料、航空、地面兵装、国防信科、船舶、航天本周涨跌幅分别为1.66%、0.81%、-0.53%、-0.98%、-1.04%、-1.12%。

本周，军工行业涨幅前五的公司分别为：上海瀚讯（15.90%）、西部材料（13.91%）、中航重机（11.44%）、国瑞科技（8.69%）、亚光科技（7.66%）；军工行业跌幅前五的公司分别为：航天彩虹（-9.92%）、国睿科技（-8.96%）、久之洋（-7.82%）、全信股份（-7.68%）、安达维尔（-7.48%）。

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四、一周新闻汇总

【新浪网】台军证实美海军陆战队抵台　将教授突击舟等作战课程。报道称，台海军司令部证实M国海军陆战队抵台，今天（9日）起连续4周，将在高雄左营军区教授海军陆战队、两栖特勤中队有关突击舟、快艇渗透作战课程。这是台湾与M军军事互动因新冠肺炎疫情管制中断七八个月后，首度恢复运作，预料M军各项在台小部队操演可望据此模式渐次恢复举行。

【新浪网】中国空军最新宣传片：歼20机身现两排罕见标志。今天（8日），人民日报微信公号发布中国空军最新招飞宣传片。约1分钟的宣传片中，解放军空军多型先进战机亮相，包括歼-10改进型、歼16等。而最让人振奋的，无疑还属空军现役最先进第四代战机歼-20。

【新浪网】中国奋斗者号载人潜水器下潜突破万米　创造新纪录。央视新闻客户端11月10日消息，2020年10月27日，中国载人潜水器“奋斗者”号，在西太平洋马里亚纳海沟成功下潜突破1万米，达到10058米，创造了中国载人深潜的新纪录。

【新浪网】M印航母将进行演练　印媒：中国战舰就在不近不远处。据M国海军研究学会新闻网（USNI）9日报道，已经在波斯湾部署近两个月的M国海军“尼米兹”号航母打击群正离开波斯湾，动身参加印度海军主办的“马拉巴尔-2020”海上联合演习，期间“尼米兹”号编队将与印度海军　“维克拉马蒂亚”号航母打击群展开演练。

【新浪网】国台办：绝不为任何形式“台独”分裂活动留任何空间。国台办今天（11日）举行例行新闻发布会。针对《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》就“推进两岸关系和平发展和祖国统一”作出规划部署，国台办发言人朱凤莲表示，有关部署明确了在全面建设社会主义现代化国家新征程中推进两岸关系和平发展和祖国统一的目标任务，体现了对台工作在民族复兴进程中的战略定位。

【新浪网】菲律宾开始接收16架波兰产“黑鹰”直升机。据《防务新闻》网站11月10日报道，菲律宾已经开始接收首批16架波兰制造的S-70i“黑鹰”直升机。报道称，一架乌克兰“安—124”运输机将5架“黑鹰”直升机送至首都马尼拉以北的克拉克空军基地，由于此运输机最多能装下5架“黑鹰”，另有一架“黑鹰”正在用船运输，此外，剩余10架将在2021年交付。

【新浪网】国产单兵飞行器首次亮相　配5台微型涡轮发动机。11月10日，中国运载火箭技术研究院发布消息称，　该院14所已经成功研制出国内首个单人滑板式飞行器。该飞行器可载重160斤，最高能飞1000米高度，主要用在100米以下低空飞行，航程达20公里。飞行滑板车由动力系统、控制系统和结构系统组成。动力系统由5台微型涡轮发动机以及燃油背包等组成。从飞行器的实拍照片可以看出，该飞行器两侧设置有脚站立的平台，中间的上壳体下方，设置有飞行发动机，发动机所需燃料来自燃料背包，总重量不超过30千克。操控人员直立站在滑板车上可以利用重心进行综合调控滑板，配合操纵手柄控制滑板。

【新浪网】歼16D战机新利器曝光　可压制S400及标准6系统。据M国《The　Drive》网站报道，最近在网络上流传一张中国空军歼-11BS战斗机挂载新型导弹的图片，很可能是中国新一代反辐射导弹首次曝光。

【新浪网】欧洲情报机构：中美俄争霸将成第3次世界大战导火索。据俄罗斯卫星网11月11日报道称，捷克机构在此前一天发布的《2019年捷克军事情报报告》中宣称，随着M国、俄罗斯和中国“争夺（全球）霸权”，世界正面临新一轮世界大战的威胁，而目前全球冲突正处在“第一阶段”。

【新浪网】歼20战机疑似进行空中加油测试。近日网络照片显示，我国空军歼-20隐身战斗机已经开始与试飞中的运-20加油机进行空中对接加油测试，标志着运-20加油机研发进展顺利，已进入关键的最后测试阶段，列装服役指日可待。

五、一周公告汇总

1、减持公告

【星网宇达】公司股东徐烨烽先生、李国盛先生拟减持公司股份594.0232万股，占公司总股本比例3.79%。（11月09日）

【晨曦航空】公司控股股东航天星控计划减持公司股份不超过5,152,800股，不超过公司总股本比例3.00%。（11月09日）

【安达维尔】公司股东常都喜先生、熊涛先生和咨询公司拟减持公司股份15,215,543股，占公司总股本比例5.98%。（11月10日）

【华测导航】公司股东王杰俊先生减持公司股份406,000股，占公司总股本比例0.1189%。（11月10日）

【北方股份】公司持股5%以上股东集中竞价减持股份时间过半。（11月11日）

【景嘉微】公司控股股东，实际控制人喻丽丽、曾万辉共减持3419015股股票，减持比例为1.1349%。（11月12日）

2、质押公告

【大立科技】公司第一大股东及一致行动人庞惠民先生质押公司股份3,000,000股，占公司总股本比例0.65%。（11月10日）

【金信诺】公司第一大股东及一致行动人黄昌华先生解除质押公司股份6,320,000股，占公司总股本比例1.09%。（11月10日）

【中兵红箭】公司控股股东中兵投资质押其所持有的公司42,000,000股股票，占公司总股本的3.02%。（11月11日）

3、其他公告

【应流股份】公司预发行非公开发行限售流通股数量为54,207,745股。（11月09日）

【国瑞科技】公司全资子公司常熟市海创自动化有限公司将注册资本从100万元增加至1000万元。（11月09日）

【应流股份】公司全资子公司嘉远智能出资5,000万元投资应流材料公司，持有其100%股权。（11月10日）

【北化股份】公司本次解除限售股份的数量为99,138,233股，占公司股份总数的18.0568%。（11月10日）

【卫士通】公司下属子公司三零嘉微吸收合并三零盛安、三零瑞通和平台公司，合并后注册资本变为19,197.80万元。（11月10日）

【杰赛科技】公司与中移（成都）信息通信科技有限公司签订战略合作框架协议。（11月11日）

【新兴装备】公司全资子公司南京新兴东方航空装备有限公司竞拍获得南京市一地块土地使用权。（11月11日）

【赛微电子】公司与武汉光谷信息技术股份有限公司股权交易调整以及拟以大宗交易方式转让持有的不超过光谷信息10%的股权。（11月11日）

【安达维尔】公司及全资子公司获得政府补助合计人民币7,513,255.06元。（11月12日）

【海格通信】公司拟筹划分拆控股子公司西安驰达飞机零部件制造股份有限公司至深圳证券交易所创业板上市。（11月12日）

【新研股份】公司控股子公司四川明日宇航工业有限责任公司涉及诉讼事项；公司持股5%以上股东、董事、总经理韩华先生直接持有的64,026,360股股份被司法冻结。（11月12日）

【中船科技】公司全资子公司中船第九设计研究院工程有限公司将以不低于徐州中船阳光投资发展有限公司20%股权经评估的整体权益价值在北京产权交易所公开挂牌转让。（11月12日）

【旋极信息】公司有股票期权与限制性股票共14,179,800股解除限售期，占总股本0.81%。（11月13日）

【四创电子】公司向中国电子科技集团公司第三十八研究所转让不动产，转让价格为9,939.62万元。（11月13日）

【上海瀚讯】公司拟转让控股子公司上海瀚所信息技术有限公司82.26%的股权，转让价格为人民币555万元。（11月13日）

【中国船舶】公司控股子公司广船国际有限公司转让中山广船国际船舶及海洋工程有限公司51%股权，转让价格为人民币645,097,064.85元。（11月13日）

六、风险提示

武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。

【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810)　|　大国尖端科技利器】

军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%！

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。

军工行业：经济危机下的逆势洪荒之力

无论是对于美股还是A股，军工行业均具备穿越经济周期的属性，可以作为对冲下行压力的有力武器。复盘21世纪两次经济危机的经济增速下行期，可以发现，中、美的军工投入都呈现逆势高增长。美国在2001-2002年的互联网泡沫危机和2008-2010年的次贷危机中，经济增速都明显下行，但是同期军费增长都十分明显。下面的表格显示，在经济下行阶段，美国以军费为代表的政府支出增长显著，这其实是美国以国防投入作为切入点拉动经济增长的一种方法。

再看国内，我国的国防投入在21世纪前两次经济危机中，都显现出面对经济下行压力的对冲特性。2008年，次贷危机的影响正式传导到我国，经济增速开始出现明显下滑，直到2009年也没能走出泥沼。然而，在2008-2009年次贷危机期间，国防支出却没有严格遵循经济增长的趋势，反而保持了2006-2007年的高增长水平。

对此，国内头部券商研究所观点认为，在全球整体经济下行环境下，往往也伴随着民粹抬头、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此结合过去20年两次经济危机中国防开支变化的分析，认为国防支出仍有望保持高于名义GDP的稳健增长，或与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致——作为经济下行压力对冲的投资方向，军工行业具备横向比较优势。

　“十三五”收官，军工行业基本面支撑强劲

2020　年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期，资产整合动作有望进一步加快。2019　年，国防科工局要求41　家首批试点科研院所重新提交改制方案，并在2020　年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。2019年是军工改革的全面开启之年，而资产证券化带来的改革红利有望在2020年持续释放。

（图片来源：国盛证券研究所）

步入行业五年规划的最后一年，通常我国军工行业的订单需求会在此阶段呈现翘尾效应，显著多于规划初期。当前我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化领域倾斜。并且我国各项军改措施已基本落地，前期积累未释放的订单需求自2018年开始持续抛向市场，在此双重因素作用下，预计2020年军品订单需求将尤其旺盛。

近年来，我国军工领域多个新兴科技板块发展迅猛，如北斗三号即将全球组网完成，碳纤维等新材料领域逐渐实现国产化替代，5G赋能国防通信实现信息的更高效传输，以及国产大飞机试飞与量产同加速等等，众多子领域的科技进步也将为军工板块的持续上涨提供充足的动力。

军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于　GDP　增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为58.92倍，处于指数2013年12月发布以来18.13%分位点；市净率为3.38倍，处于历史55.52%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。　　

数据来源：Wind，截至2020.11.13

中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2020.11.13

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。