军用无人机订单饱满,未来需求预计有大幅增长。8月1日,公司披露控股子公司天宇长鹰与某客户新增一份订货合同,合同金额约7.8亿元,占公司年度营业收入的29.65%,后续仍将继续采购。军用无人机订单是对公司无人机业务能力的再次确认,天宇长鹰主力型号BZK-005继续巩固在军方客户优势,持续签订供货合同。《新时代的中国国防》白皮书指出,武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显,战争形态加速向信息化战争演变,无人机在侦查等领域地位凸出,预计十四五我军无人机需求有较大增长。长鹰无人机是国内第一家无人机研制单位,技术积累深厚,主力产品BZK-005系列,是我军第一款正式装备的长航时远程中大型无人机,在性价比、可靠性等方面有比较优势,列装军方十余年,相关成果曾两获国家科技进步一等奖,核心受益这一进程。另外,公司出口型BZK-005E无人机已获军品出口立项,市场也有望取得突破。
   
民用领域,公司布局民用物流无人机,国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划,同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划,随着国内无人物流适航等政策推进,受益国内无人物流的市场。另外,根据雅加达彭博报道,印尼鹰航计划从公司采购100架无人机+50架无人直升机,用于在该国岛屿间的货物运输,预计将在5年内建立30个物流中心运营物流无人机。今年9月份,将交付2架无人机在印尼东部地区进行试飞等。
   
公司传统定转子业务优势突出,19年传统汽车行业销量趋缓,预计传统定转子业绩平稳。公司在国内率先布局的扁线电机业务,19年有望试运行,扁线电机已是新能源车等发展趋势,有望在2020年下半年及2021年新产品接力,抬升业绩增速。目前基本是处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。1)定转子市场门槛较高,公司是少数涉足的专业厂商之一,在产品质量、成本控制、生产工艺调度等方面拥有较强的技术优势,主要客户均为国内外大型电机整机生产商及其零部件企业,如法雷奥、博世、电装等,公司与此建立了长期合作伙伴关系,有力巩固了公司的竞争优势和行业地位。2)公司下游汽车等电机需求有望保持平稳增长,虽近年汽车市场增量乏力,未来尚有大量发展空间。根据LMCAutomotive发布预测,未来三年全球汽车市场产量增速将维持在3%左右,2020年全球汽车产量将达到1.09亿辆。我国汽车市场近年发展迅猛,18年起虽增量乏力,但仍存在发展空间。3)公司近两年毛利率下滑明显,主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨,为此公司注重产品结构优化和成本控制,我们预计19年原材料公司传统主业毛利率仍有一定压力,将保持稳中有升。4)扁线电机逐渐形成共识,公司率先布局扁线电机定转子业务,已具备小量批产能力。扁线电机已是新能源车等发展趋势,智慧工厂在建设中,有望在2020年下半年及2021年新产品接力,将逐步贡献新的业绩增量。扁线电机具有体积小、效率高、材料省等诸多优势,从政策及行业看将是未来电机的发展趋势:一方面,政策规定驱动电机的功率密度必须实现大幅提升。“十三五规划”指出2020年我国驱动电机峰值功率密度应达到4.0kW/kg,连续功率密度应达到2.2kW/kg,国内目前产品级在3.2-3.3kW/kg,还有30%的提升空间。
   
投资建议:公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号,在手订单饱满,十四五随我军无人机化趋势,无人机在侦查领域的作用凸出,需求预计有大幅增长;民用领域,公司注重国际民用物流市场开拓,有望形成新的业绩增长点;传统定转子业务平稳,目前基本是处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021年净利润分别为2.74、3.45、4.75亿元,EPS分别为0.69、0.86、1.19元,对应当前股价的PE仅为21、17、12倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。
   
风险提示:电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。